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　　出品：新浪财经上市公司接头院

　　作家：天利

　　近日，翻新药企信得过生物科技有限公司（以下简称“信得过生物”）二次向港交所递交上市肯求，中金公司担任其独家保荐东说念主。四肢国内首个获批上市的国产新冠口服药阿兹夫定的研发者，信得过生物曾因该居品的高光时刻激励市集神气。然而，在疫情红利散失、市集竞争加重以及中枢居品营业化堕入困局的布景下，公司这次IPO靠近的挑战或高大于机遇。

　　单一药物孝敬100%营收 阿兹夫定心有余而力不足市集需求暴减

　　信得过生物中枢居品阿兹夫定四肢1.1类原翻新药，2021年7月取得国度药监局用于调理HIV感染附条款批准上市，并于2022年7月取得国度药监局用于调理COVID-19附条款批准上市，成为首款中国公司研发的获国度药监局批准用于调理COVID-19的口服抗病毒药物。

　　限定现在，阿兹夫定仍然是信得过生物现在独一上市居品，其收入占比高达100%。该药物2023年杀青3.44亿元收入。然而，跟着新冠口服药市集需求骤降，阿兹夫定的销售残障已现，2024年收入降至2.38亿元，同比下滑30.8%。

　　更严峻的是，阿兹夫定此前高度依赖复星医药的销售网罗，而两边的配合已于2024年9月晦止。招股书显露，信得过生物与复星医药产业的配合始于2022年。2023年，公司仅有复星医药产业别称客户；2024年，信得过生物来自前五大客户的收入占总收入的99.6%，其中复星医药产业占99.2%，公司对其的依赖进程可见一斑。

　　然而，2024年9月，信得过生物与复星医药产业签订变更契约，收回报星医药契约项下的营业化职权。自2025年起，公司将不再左证复星医药契约阐述来自复星医药产业的任何收入。尽管公司转而通过经销商自主销售，但2024年仅杀青1.37万瓶销量。纵向对比来看，据招股书显露，限定2024年1月，阿兹夫定的结尾销售超过1千万瓶，距离其首个妥当症获批上市仅以前两年半的时辰，年均销量约400万瓶。

　　限定2024年12月末，公司现款及现款等价物仅约1.4亿元，而全年研发用度达1.51亿元，现款已无法撑执一年的研发插足。从造血技艺看，既往讲明期内，公司均处于执续蚀本之中，累计蚀本超14亿元。

　　从成本结构看，公司流动比率、速动比率分歧低至0.8、0.5，资金已无法遮掩短期债务。在此布景下，如今公司销售团队竖立、渠说念惩办、市集实行均需从零驱动，有限的资金或难以撑执其插足成本，渠说念重建困局之下，公司畴昔的创收或举步维艰。

　　营业化预期难言乐不雅 在研管线距离营业化遥不成及

　　跟着新冠疫情徐徐成为历史，阿兹夫定畴昔的营业化技艺已鼓胀取决于调理HIV感染这一妥当症。然而，HIV妥当症市集空间较为有限，巨匠HIV调理药物已酿成闲暇面貌。就国内市集而言，现在已有多款用于调理HIV感染的药物，且在战术扶执下，部分药物属于免费提供，举例祥瑞德的富马酸替诺福韦酯、恩曲他滨；葛兰素史克的葛兰素史克、皆多夫定、拉米夫定等。

　　在以政府、免费药物主导的市集合，私费药物本人的市集空间已较为有限，而国表里厂商仍在密集布局这一调理规模。频年来，长效抗HIV药物徐徐走向临床并获批上市，正成为艾滋病药物研发的主流主见。

　　值得神气的重磅药物包括前沿生物的艾博韦泰，给药频率为每周一次；祥瑞德的Lenacapavir，给药频率为每6月一次；GSK的Cabenuva，给药频率为每月一次。上述药物现在均已获批上市，另有诸多长效抗HIV药物处于临床三期或临床二期。而信得过生物的阿兹夫在给药频率上不具备上风，仍需逐日给药，畴昔的营业化前程难言乐不雅。

　　在研管线方面，公司现在通盘管线均处于早期临床阶段，距离营业化仍有相配长的距离。左证行业律例，一款新药从临床I期到上市需至少5-10年，时代需插足数亿至数十亿元。

　　除了资金身分以外，公司自身的研发技艺本人也待验证。招股书显露，阿兹夫定领先由郑州大学劝诱，北京兴宇中科投资有限公司（公司实控东说念主适度）于2011年12月16日与郑州大学签订工夫转让契约，以收购阿兹夫定的学问产权。2013年信得过生物兴宇中科及郑州大学进一步签订补充契约，取得关联学问产权。换言之，公司实质上并未寂寞走完过药物研发全经由。

　　各样隐忧之下，信得过生物二次赴港IPO，执行上是为续命研发和填补蚀本的无奈之举。然而，成本市集对“单一居品+执续蚀本”的生物科技公司愈发严慎。即便生效上市，若阿兹夫定销售未见起色、新药管线鼓励平稳，或相似难以得到市集认同。

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